半导体将跌落“神坛”？ 电子元器件检测

高七七

深圳创芯在线检测技术有限公司是国内知名的电子元器件专业检测机构，建有标准化实验室3个，实验室面积1000平米以上。检测服务范围涵盖：电子元器件测试验证、IC真假鉴别，产品设计选料、失效分析，功能检测、工厂来料检验、元器件X-Ray检测以及编带等多种测试项目。

在港股美股市场，教育股、中概股已然成为资金眼中的洪水猛兽，A股市场医疗、消费低迷也让资金悲观心态达到高点。

半导体的高景气度、高成长性，加上政策支持，正在成为一部分曾经坚守在教育、互联网、消费、医疗等领域的投资者眼中的“避风港”。

而在半导体公司中，中芯国际总市值近5000亿，显然是个能够容纳大量资金的好去处。因此可以看到，7月27日，中芯国际H股盘中最高涨至15%，A股涨幅最高达20%。

然而，截至教育股遭血洗的前一晚，国内半导体公司总市值达4.5万亿，流入资金超1万亿，今年整体涨幅高达31%，与此同时，中芯国际总市值却下跌8%。另外，在经过两天的短暂上涨后，中芯国际市值在7月28日蒸发400多亿。

那么中芯国际是奔逃资金寻找的一个临时“落脚点”？还是在政策催化下，获得了价值重估？

中芯国际自身对未来业绩的预期也是偏保守和谨慎的。根据年报，中芯国际在2021年收入目标为中到高个位数成长，上半年收入目标约139亿元；全年毛利率目标为10%到20%的中部。这一目标中收入与2020年几乎持平，而毛利率则不及2020年的23%。

中芯国际投资价值

政策风波中，或被价值重估。

根据Counterpoint公布的研究报告，全球晶圆代工产业在2020年增长超乎预期，营收规模达820亿美元，较前一年大幅增长23%。而且，预计2021年还将较2020年再增长12%，金额达到920亿美元。

2020年台积电营收为470亿美元，创了历史新高，增速为25%，而且现在依然订单排队，客户们为了分到产能动用各种资源包括政府来加塞。晶圆代工火热可见一斑。

半导体设备龙头AMAT也展望，全球将踏入10年以上的半导体投资周期，目前才处于初始阶段。

从今年产业链反馈的情况来看，代工企业总营收的增幅可能远不止12%。

联电已经季度上调代工价格，最近又决定将在2022年第一季度再次上调报价，40nm工艺上涨约10%-15%，其他工艺上调5%-10%。据悉，由于台积电价格目前未变，这次调价过后，联电代工价格将超过台积电，其他代工厂预计也将同步跟进涨价。

因此，今年的盈利可能没有中芯国际年报中预计的那样悲观，其先进制程受制，但是成熟制程仍供不应求。

中芯国际已自4月1日起全线涨价，产品提价15-30%。2020年其实现营收274.71亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润43.32亿元，同比增长141.5%。简单估算，如果当前涨价后价格维持到今年年底，在销量不变情况下，将能带来30-60亿左右额外利润，相比2020年归母净利润增加70%-140%。

再来看一下中芯国际的投资价值。

一般而言，半导体晶圆代工企业采用市净率进行估值，通过对比美股、港股4家上市公司的情况，可以看到中芯国际在港股市场市净率仅1.69倍，显著低于其他公司，不过在A股市场，其市净率高达5.05倍，高出联华电子、华虹半导体近两倍，仅次于台积电的8.19倍。

事实上，如果没有7nm及以下先进制程量产能力做支撑的代工厂，是不具备“定价权”的，无论是全球排名第二的联电，还是后面的中芯国际、华虹半导体等，他们的毛利率均在30%以下，远不及台积电高达53%的毛利率。因此，目前中芯国际可以说是被高估的状态。

在没有解决设备难题之前，国内很难出现第二个台积电。低回报、低估值将代工企业的长期旋律。

也正是如此，会看到中芯国际的股价呈现暴涨暴跌的状态，一方面是受市场情绪的影响，一方面也和其估值较高有关。

不过本次由教育培训行业政策风波引发的蝴蝶效应，还在传导过程中。在市场定价的环境中，多少倍的估值最终由共识决定，地产、医疗、教育被认为是影响居民幸福指数的“三座大山”，一旦三座大山有被撬动的迹象，市场就会重新对这些公司的估值。同时，半导体公司的“成长性”正在取代投资者眼中消费股的“确定性”成为关注重点，在疫情反复和缺芯战线拉长的背景下，半导体公司的估值中枢或将被进一步推高。

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